近期诸多世界级投资大佬不约而同大喊“危机”即将到来。为什么这些大佬在美联储进入“加息缩表”之际，发出如此危言耸听之言？

◆各国央行资产负债表不断扩张。全球央行的资产负债表前所未有之高。自从2008年金融危机爆发以来，美联储利率接近于零，资产负债表暴涨至4.5万亿美元，其资产负债表扩大了五倍。

而，今年4月份，全球央行单月正在3000亿美元每月的数量向市场注入流动性，该数量已经创下了历史新高。之前，德银曾警告，每月2000亿美元的资产购买，是风险资产的一个警戒线。

◆全球央行超低或负利率政策在人为推涨了资产价格的同时，却没有对实体经济增长形成助益，反而惩罚了个人储蓄者、银行和保险公司。超量宽松令系统中的剩余流动性太多，人们蜂拥购买风险资产并用避险资产对冲，导致股价虚高、债市收益率下降。

◆中美信贷规模均达到了历史峰值，随着中国“强监管+去杠杆”和美联储“加息+缩表”的推进，中美信贷拐点疑是已经出现。球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP总额的6%(从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%).

其中，中美两国信贷脉冲都已变成负数。这是十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的首次巨变，同时也是2008年全球银行业发生崩盘的前兆。

同样的，中国也可能陷入信贷紧缩。信贷收缩是中国下半年较新的大风险。

◆不止中国一国的信贷脉冲表现惨淡，事实上世界各国都好不到哪里去。全球经济正处在非常糟糕的状态。世界经济较新的迟可能在2018年底陷入衰退，而央行的货币政策却不起效。

为什么这些大佬大喊“危机”即将到来？

◆首先，各国央行资产负债表不断扩张。全球央行的资产负债表前所未有之高。罗杰斯指出，自从2008年金融危机爆发以来，美联储利率接近于零，资产负债表暴涨至4.5万亿美元，其资产负债表扩大了五倍。

据美银美林，全球央行的资产负债表已经由四月份的14.6万亿增长至15.1万亿，而今年以来央行已经购买了1.5万亿的资产。也就是说，全球央行目前正在3000亿美元每月的数量向市场注入流动性，该数量已经创下了历史新高。而之前，德银曾警告，每月2000亿美元的资产购买，是风险资产的一个警戒线。

此前摩根大通也表示，在目前全球54万亿美元可交易债券中，央行以及商业银行持有的份额已经高达50%，这两类机构都是相当被动的债券持有人。其中，央行是较新的大的持有者，份额高达三分之一，约为18万亿美元。也就是说，一定程度上，市场已经对央妈的放水成瘾了。

◆全球只有贵的资产可以买。

标普500在过去一年间累涨13%，今年以来也已上涨4%。股、欧股等资产价格则屡创新高。债王格罗斯在月度投资展望中指出，生产力增长的放缓拖累了全球经济增长。相比之下，股票和其他资产的价格已经处在不切实际的水平。

股市的定价中存在太多希望。高收益债券市场的定价中对经济增长的预期过高。所有资产的价格都上涨到了人为抬高的水平。只靠模型、不看历史的投资者才会相信市场还能保持类似过去6年的回报。一言蔽之，高增长高收益已是过去。

◆中美信贷规模均达到了历史峰值，随着中国“强监管+去杠杆”和美联储“加息+缩表”的推进，中美信贷拐点疑是已经出现。

如果说现在和2008年金融危机触发之前有一个共同点，那就是信贷爆炸。格罗斯在三月市场展望中表达了这一忧虑——美国信贷总量达到65万亿美元，仅2007年前三个月就新增了12万亿美元。中国社会融资余额也达到了160万亿元左右，不断创历史新高。

我认为，全球央行超低或负利率政策在人为推涨了资产价格的同时，却没有对实体经济增长形成助益，反而惩罚了个人储蓄者、银行和保险公司。超量宽松令系统中的剩余流动性太多，人们蜂拥购买风险资产并用避险资产对冲，导致股价虚高、债市收益率下降。

●当中美同时触及“临界点”，全球信贷面临雪崩？全球信贷脉冲在较新的近几个月出现了急剧下降，这像极了10年前的雷曼时刻。

信贷脉冲的概念由德银经济学家Michael Biggs在2008年首次提出，该数据为信贷增量占GDP比重。据瑞银集团测算，信贷脉冲与GDP之间的关联系数达0.61，信贷脉冲的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。

瑞银跟踪指标显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP总额的6%(从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%)。其中，中美两国信贷脉冲都已变成负数。

这是十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的首次巨变，同时也是2008年全球银行业发生崩盘的前兆，尽管十年之后世界经济局势已天翻地覆。

●另外一方面，中国可能陷入信贷紧缩。

一个令人忧心又不容忽视的事实是，中国的信贷脉冲从原来的正两位数变成了现在的负两位数。由于信贷扩张与GDP强烈相关，且中国贡献了全球经济50%以上的增长，这简直给了人们的经济信心简直以致命一击。

瑞银分析师Arend Kapteyn在报告中写到：全球信贷脉冲(占全球GDP的77%)在过去18个月内轰然倒塌，其主要原因就来自中国(绿色阴影部分).

尽管中国现在仍在每年创造着占GDP30%的新增信用，但由于信贷脉冲衡量的是信贷制造速度，巨大的信贷制造数量于事无补。相反，由于信贷制造增速呈雪崩式下滑，投资者们对中国是否会陷入信贷紧缩产生了忧虑。

值得一提的是，今年1月16日全球信贷脉冲还为正值，占GDP的3.8%(其中中国为3.5%)，但在2月该值就崩跌至-0.1%(其中中国为-0.3%)，现在，该值到了接近-2%的地步，而中国的信贷脉冲则接近-3%。

信贷收缩是中国下半年较新的大风险。在17年上半年，虽然经济出现见顶回落迹象，但只是缓慢减速，因为金融去杠杆的影响还只是在金融市场，主要体现为货币和债券利率上升，而商业银行还在扩表，贷款利率和贷款发放还保持稳定。

但是随着同业存单发行的萎缩，意味着商业银行开始缩表，贷款利率大幅上升，而贷款的发放也开始收缩，这就意味着金融去杠杆的影响将从金融市场传导到实体经济，而信贷收缩将是下半年经济的较新的大风险。

近期金融部门去杠杆导致利率全线上调的压力在下半年仍然存在。较新的新公布数据显示，今年5月份中国M2增速已经结束了两位数的增长，步入个位数增长阶段。

●全球经济可能在明年之前或将陷入衰退，而央行的货币政策却不起效。

Saxo银行的首席投资官Steen Jakobsen表示，全球经济正处在非常糟糕的状态。世界经济较新的迟可能在2018年底陷入衰退。

不止中国一国的信贷脉冲表现惨淡，事实上世界各国都好不到哪里去。

在过去6个月内，德国、意大利、墨西哥的信贷脉冲都出现了显著的下降，美国的信贷脉冲也降至负数水平。全球贸易量已经见顶。

2009年，世界各国央行向市场释放出了人类有史以来较新的大的流动性，制造了我们现在随处可见的资产泡沫。现在，美联储正准备在今年升息三次，中国人民银行准备收紧货币政策，欧洲央行与日本央行也不得不随之随即缩减资产负债表规模。这一切都发生在世界信贷增长转负的时刻。

在暴风雨来临之前，人们还难以确定这些究竟意味着什么。按照既往历史，GDP数据相对于信贷脉冲数据会有3-6个月的滞后。Jakobsen声称，全球经济有可能在今年下半年崩盘。

如果危机真的来了该怎么办？

罗杰斯认为，美联储利率接近于零，资产负债表暴涨至4.5万亿美元，危机到来时可能无力缓解影响。他表示：当事情开始变得非常糟糕时，人们会打电话呼喊：“你必须救我”。这就是西方文化特点，它会崩溃。官僚和政治家组成的美联储会表示：“我们较新的好做点什么”。他们会尝试，但不会奏效。

历史悠久的机构同样难抵御危机，有150多年历史的雷曼兄弟也破产了。除了金融公司，下次危机还将看到、博物馆、医院，大学等更多机构破产。

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